炒股配资网站 中金|季末理财回表交易开启，存款冲量力度或不弱往年

行业近况

金融脱媒、信贷需求偏弱背景下，6月末理财回表资金体量是否会大幅减少？尽管金融业增加值核算方式调整等因素一定程度减缓了银行季末存款冲量的需求，但我们认为今年6月末理财回表、存款冲量的体量仍不小，主要由于：1）银行存款流失的压力大于资产投放，体现为手工补息监管后对公存款流失规模远大于对公信贷减少规模，国有大行等面临着“欠负债”的局面；2）大部分银行仍较为看重市占率，从支行、分行等微观层面观测，“规模情节”或并未明显调转；3）去年高基数下，需要一定存款冲量以平稳银行资负时点业绩表现。

所以我们判断，今年理财回表力度或不弱往年，预计6月最后两周理财流失规模约1.0-1.3万亿元，其中资金流失主要集中于最后一周。资产配置方面，根据历史经验，理财主要减配同业存单、以及部分公募基金等高流动性资产；现金类等灵活产品是主要调整对象。展望7月，我们预计理财或仍将保持较为旺盛的需求，预计7月前两周有望快速回补回表资金缺口并实现正增。

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正文

为什么说银行缺负债？随着手工补息逐步得到规范，在“挤水分”的背景之下相当部分补息存款流向理财、债基等非银机构产品，同时部分套利的贷款也得到偿还。商业银行存款、贷款均呈现同比少增的态势，但存款的流失压力大于贷款。以四大行为例，根据人民银行数据，其4-5月存款减少3.6万亿元、同期贷款增长1.1万亿元，存贷缺口提升4.7万亿元；而今年二季度以来国有行同业存单发行量为2.4万亿元，尽管发行力度较往年同期提升，但仍未完全弥补负债缺口。从增速来看，截至5月末，四大行存款同比增速由2个月前的12.6%降低3.2pct至9.4%，而同期贷款增速只降低0.6pct至12.4%。存款流失导致大行和中小银行流动性指标承压。

理财资产配置与规模展望。回溯历史，净值化转型后的2022-2023年，理财6月末回表资金体量分别约8000亿元、1.2万亿元，其中现金类理财、期限在1M以内的固收类产品是主要调整对象，我们预计今年回表的产品结构与往年类似，规模量级上预计超万亿元。在资产配置维度，我们预计同业存单伴随现金类产品规模流失短期有所减配，同时部分短期纯债基金、货币基金等亦会成为调仓的工具。展望全年，考虑到理财产品相较零售、对公新增存款仍具有收益优势，我们预计理财全年保持良好增长趋势（+15% YoY）；资产配置端，预计存款类资产仓位有望见顶回落，信用债/同业存单/公募基金仓位较低位回暖，权益持仓反弹则仍需等待右侧机遇。

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风险

手工补息整改对理财净值调整压力超预期，理财净值波动提升。

为什么说银行缺负债？

图表：“挤水分”背景下，商业银行存款、贷款均呈现同比少增的态势，但存款的流失压力大于贷款，体现为存款增速下行幅度更大、同比少增规模更多

资料来源：人民银行，Wind，中金公司研究部

图表：存款流失导致大行和中小银行流动性指标承压，银行处于“欠负债”阶段

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：手工补息监管后，对公存款揽储压力明显提升

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：票据利率较低，可能存在“冲量”

资料来源：Wind，中金公司研究部

理财行业规模与资产配置

图表：理财产品短期化的趋势，意味着其对高流动性资产的配置需求提升

注：数据截至2024年6月16日

资料来源：普益标准，中金公司研究部

图表：今年以来，同业存单占理财新增债券类资产的比例较高

注：仅包含理财直接投资配置的资产，不含通过通道配置的资产

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：今年以来理财快速增配公募基金产品

注：2Q24E数据为中金预测

资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部

图表：2022年6月末理财资金回表体量约8000亿元、2023年6月末理财资金回表体量约1.2万亿元，其中现金类理财、期限在1M以内的固收类产品是主要调整对象

资料来源：普益标准，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部

图表：近年来理财大幅增配存款类资产，截至1Q24末理财配置“现金及银行存款”资产规模为7.91万亿元（仓位27.4%），存款贡献了较为关键的收益来源

资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部

图表：理财产品的债券、同业存单资产仓位均处于历史低位，我们预计有望触底回升

资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部

图表：年初至今理财规模增速达12.3%，超越过去5年同期的表现

注：数据截至2024年6月16日

资料来源：普益标准，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部

图表：由于零售端定存最新网点执行利率大幅下调，同期限理财产品收益率仍具有较强的吸引力；另外，理财收益率暂时保持平稳，我们预计手工补息整改影响或尚未大面积显现

资料来源：融360，普益标准，中金公司研究部

图表：存款利率下调后，存款存在流向理财和债基的趋势

资料来源：Wind，中金公司研究部

Source

文章来源

本文摘自：2024年6月18日已经发布的《季末理财回表交易开启，存款冲量力度或不弱往年》

分析员 王子瑜 SAC 执证编号：S0080522070019；SFC CE Ref：BTC623；

分析员 吕松涛 SAC 执证编号：S0080524010006；

分析员 张帅帅 SAC 执证编号：S0080516060001；SFC CE Ref：BHQ055；

联系人 李少萌 SAC 执证编号：S0080122070036；

分析员 林英奇 SAC 执证编号：S0080521090006；SFC CE Ref：BGP853；

分析员 许鸿明 SAC 执证编号：S0080523080007；

分析员 周基明 SAC 执证编号：S0080521090005；SFC CE Ref：BTM336

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