杨方股票配资 降息交易：中观视角下的机遇与风险？

（本文作者赵伟，国金证券首席经济学家）

经验上，美联储降息背景下，利率敏感的房地产、制造业部门可能受益，并可以辐射到中国家具、家电、装潢以及加工金属制品、工业机械等商品出口。这次是否不一样？降息的传导或存在脆弱环节，如美国经济增速放缓、小企业盈利走弱、大选及政策不确定性等。

一、美联储降息如何影响实体经济及我国出口？

利率敏感部门是核心关注点。货币政策对实体经济传导存在时滞，且实体经济对利率敏感度长期下降，因此我们不认为9月的降息能够即刻扭转美国经济走弱的趋势。但是，根据定量测算，美联储降息落地后对利率敏感的居民消费、住宅销售、固定资产投资均有提振效果。

房地产：与美债利率息息相关，关注地产相关商品出口。今年上半年，美国地产销售在高利率影响下的回落，将对下半年我国对美相关出口（家具、家电、装潢材料）形成拖累。近期，利率大幅下行有助于刺激美国地产销售，进而提振明年中国地产相关商品出口。

耐用品消费：汽车消费受利率影响，但与我国出口关系不强。在美国居民消费之中，相对于服务和非耐用品，耐用品对于利率的敏感度是最高的，而耐用品之中对利率最为敏感的是车辆，近期美债利率的回落有望对其形成提振，但是美国汽车消费与我国对美出口关系较弱。

制造业投资：“重资本”属性的设备投资也对利率较为敏感。若美联储降息，银行信贷宽松，则美设备投资有望延续回升态势。与制造业回流、地产上游产业链相关的加工金属制品、工业机械等商品值得关注。若降息提振企业资本开支意愿，可能刺激我国对美中间品、资本品出口。

二、降息背景下，哪些行业库存空间更大？

趋势：上半年美国补库开启，但年中以来补库预期走弱。上半年美国开启补库存，体现在2024年上半年美国消费、工业生产增速与进口增速的缺口加速弥合。但自年中以来，市场对于美国经济衰退担忧加深，全球制造业PMI走弱，CCFI综合指数触顶回落，我国出口出现下行风险。

结构：今年以来，地产相关行业、非耐用品行业补库较强。从美国三大渠道库存来看，地产相关行业、非耐用品行业补库明显较强，前者主要归功于上半年美国地产链条景气，非耐用品则主要由于此前库存水位更低（相比耐用品），特别是对纺织服装这样的非耐用品，我们也能发现美国纺织品出货、销售与中国对美出口之间的关系。

空间：哪些行业的库存空间可能更大？地产相关的家具、家电、建筑装潢商品，以及上游制造商行业（加工金属制品、机械等）库存水位均较低。此外，电气设备、基础化学、橡胶塑料制品制造商库存水位也均较低。若考虑关税潜在影响，则中间品、资本品韧性或强于消费品。

三、“降息—补库”的逻辑是否存在风险？

短期内，美债利率存在反弹风险。历史经济来看，首次降息后10Y美债利率可能短期反弹，对于房地产销售可能是冲击。但中期而言，10Y美债利率仍趋于下行，美联储政策核心关注已从“去通胀”转向“最大就业”，而劳动力市场正逐步松弛化。

若经济、金融出现尾部风险，则去库风险不可忽视。1）美国低收入群体不但失业预期较高，而且超额储蓄更早耗尽，对应信用卡违约率提升。若就业、居民消费超预期走弱，进入经济衰退，则美国可能进入去库阶段。2）美国中小银行信用卡贷款违约率明显更高，叠加商业地产贷款也更多集中于中小银行，若爆发2023年硅谷银行类似事件，可能对实体经济预期造成冲击。

小企业盈利走弱、中国外溢效应，是设备投资潜在掣肘。1）虽然美国非金融企业整体盈利水平尚可，但中小企业盈利情况恶化程度已经接近2009年，可能成为未来美国设备投资、资本开支的掣肘。2）根据历史关系，中国信贷脉冲对美国制造业PMI有一定领先指导作用，但这一关系在中美“脱钩”背景下是弱化的。

风险提示

地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩。

本文仅代表作者观点。

举报 文章作者

赵伟

相关阅读 历史新高！现货黄金升至2550美元 ，后市怎么走？

机构认为，但从长期趋势看，随着美联储降息预期的增强以及全球经济的不确定性，黄金仍有望在未来几个月保持强势。

09-12 22:33 美国8月核心通胀环比回升，拉低美联储大幅降息预期？机构最新点评速览

美国8月CPI数据公布后，美联储9月降息25个基点预期升温。

09-12 10:41 金融属性增强,周内铜价将迎震荡

上周铜价震荡走弱，受美国制造业指数表现不佳和美国非农数据不及预期的影响，市场对经济衰退的担忧升温，导致全球股市受挫，铜价亦随之下滑。

09-09 13:37 美联储9月大概率降息25BP，风险资产前景仍偏乐观

由于美国经济“软着陆”仍是基本假设，各界对风险资产的前景都偏乐观。

09-08 20:55 华尔街到陆家嘴精选丨周五非农或决定9月降息幅度！8月标普最强成分股是谁？传英特尔要卖家产了？

周五非农数据或将决定9月降息幅度；包装食品业史上最大收购令Kellanova单月大涨近39%；传英特尔CEO将向董事会提出剥离资产及降本计划杨方股票配资。

09-03 09:18 一财最热 点击关闭